一、广电网络运营商：划省而治和网络建设缓慢导致主业竞争力渐弱
广电行业是我国视频行业的起源，自1983年起广电行业采取与政体结构相类似的“中央、省、市、县”四级办台的体制结构。各地电视台是内容最主要的集成方和供给方，各地广电网络是最主要的内容传输渠道。台网分离、制播分离后，原集中于广电企业内部的视频产业链市场化。内容制作行业快速发展，诞生大量独立内容制作公司；电信系积极布局家庭宽带并在互联网接入上积累了较大的先发优势。内容和渠道的快速迭代催生了以互联网实时点播为产品逻辑的流媒体，进而产生IPTV、OTT等与DVB直接竞争的视听服务。在视频行业更新迭代期间，广电企业在内容以及渠道建设方面均落后于产业，其市场份额不断受到IPTV、OTT等新媒体的蚕食。
1.1 1983年以来：四级办台，混合覆盖，区域广电各自发展
1983年3月31日第十一次全国广播电视工作会议提出“四级办广播电视”的方针：为充分调动地方机动财力、加快广电行业的发展步伐，除了中央和省级办广播电台、电视台以外，凡是具备条件的省辖市、县都可以根据当地的需要和可能开办电台、电视台。市、县广电的主要任务为转播中央和省台的节目，也可自办节目，共同覆盖各市、县。各区域的广播电台、电视台均为国有事业单位编制，分别由当地广电局（厅）实行行政管理，统筹当地的地面频道（或卫星频道）资源。
我们对四级办台的体制结构进行了总结：
1.2 1999年以来：台网分离，制播分离
1999年之前，广电机构的经营主体同时包括负责内容制作的广播电视台和负责渠道传输的有线网络公司，即“台”和“网”在同一个经营主体里。1999年之后，我国广电机构进行市场化、产业化改制，逐渐将有线网络传输等经营性资产从电视台剥离开来（台网分离），同时将非新闻类节目内容的制作发行与电视节目播出分开（制播分离）。
台网分离：1999年，国务院办公厅颁发《关于加强广播电视有线网络建设管理意见》（“83号文”），明确了广播电视行业的产业性质和集团化发展的方向。一方面，各区域广电分别进行电视台、无线电台的合并，将原有播出平台、新闻宣传业务整合成立广播电视台，依然作为国有事业单位管辖；另一方面，网络传输等产业经营的部分剥离出政府体系，成立独立的网络公司。台网分离有利于原属政府体系的有线电视网络公司回归市场，而市场化的运营也为各省网络平台的内部整合创立了条件：2009年，三网融合作为国家战略落地，同年7月广电总局印发《关于加快广播电视有线网络发展的若干意见》，指出“加快有线网络整合步伐”。2010年，广电总局提出年底基本实现“一省一网”的目标及要求，同年年底已有19个省市基本完成有线网整合。
制播分离：第一轮的制播分离反映为非新闻类节目的制作、发行逐渐回归市场，市场上涌现了光线传媒等多家专业的节目制作经营机构，电视节目内容来源趋于多元化；第二轮的制播分离始于2009年广电总局下发的《关于认真做好广播电视制播分离改革的意见》，以上海、湖南等为代表的省级广电集团积极推动事业企业分离，提升广电内部创新能力与经营效率。
1.3电信系宽带迅速普及，催生IPTV的兴起
电信系积极部署光纤入户，几乎独占宽带市场
就在广电系徐徐推进双向网改的同时，竞争对手电信系运营商为了实现高带宽接入、构建交互式网络，积极部署FTTH（光纤入户），在快速获取用户的同时，也形成了IPTV、OTTTV的技术基础，业务进展较快。2013年8月17日，国务院发布“宽带中国”战略实施方案，将宽带列为国家战略性公共基础设施，根据工信部统计，截至2018年，我国3家基础电信企业的固网宽带用户数达到4.07亿户，其中光纤接入3.68亿户，光纤入户覆盖率达90.4%。2013-2018年电信系FTTH接入用户数平均年化增速为80.3%，业务拓展速度远超广电系的双向网改，形成其在宽带市场中压倒性的竞争优势。
广电运营的有线网络进行双向改造后，也可发展宽带入网业务，但相比之下市占率较低。据工信部统计，我国有线网络宽带用户2018年仅0.39亿，仅占电信运营商约1/10的规模。
伴随着电信系光纤入户的快速推进，IPTV迅速发展
电信运营商积极部署FTTH（光纤入户），进展较为迅速，在快速获取用户的同时，也形成了IPTV、OTTTV的技术基础，IPTV迅速发展。
根据工信部的统计，2013年时全国IPTV用户仅为0.28亿，至2018年已高达1.55亿，年均复合增长率达到约40%，增长速度惊人。IPTV在用户规模上的崛起，也给予了广电运营商较大的压力，市场份额逐渐被挤压。
1.4 IPTV、OTT以良好的用户体验迎头赶上，有线电视相对被动
有线电视行业正面临着严峻的市场竞争：一方面，IPTV等新型内容集成平台的崛起、以及视频产业链的逐渐市场化，带来用户规模与用户时间的双重流失；另一方面，基于当前的监管环境与用户需求，对比IPTV、OTTTV所提供的服务，有线电视在用户体验上落于下风。
视频行业多方竞逐，有线电视用户规模+用户时间双双跌落
自1999年以来，随着广电企业逐步开展制播分离、台网分离改革，原本集成于广电公司的视频产业链逐渐走向市场，内容端涌现出较多的新兴业态。目前视频集成与分发市场竞争激烈：第一，众多市场主体相互博弈。视频行业存在多行业的交叉融合的现象，涉及电视台、网络提供方（宽带运营商、有线运营商等）、内容提供方（影视公司、CP公司等）、牌照商、IT及互联网公司以及终端制造等多方势力，产业链过长，单公司话语权随之下降，广电企业作为曾经的视频产业链的垄断方首当其冲；
第二，新型视频平台的崛起。随着IPTV、OTTTV等网络视听新媒体的普及、获取用户并形成新的全国性收视渠道，有线电视市场存在用户流失的现象：根据工信部和国网公司发布的数据显示，全国有线电视用户数自2017年开始出现首度下滑，2018年底全国有线电视用户为2.23亿户，同比下降11%。
第三，其他文娱产品的渗透竞争。从互联网的大环境上看，用户审美标准正趋于严格，移动终端和4G网络的普及、流量资费下调带来互联网内容的收看成本降低，加上短视频、手游等新娱乐形式的兴起，用户时间被大量分流。根据中国互联网络信息中心、Questmobile的统计，2016年我国人均文娱活动时间已经接近9.7小时/天，娱乐消费精细化时代到来。《中国电视收视年鉴》显示，2011年以来，我国54岁以下的用户群体日均电视观看时间持续下滑。
依靠内容资源与良好的交互性，IPTV、OTTTV用户体验更胜一筹
有线电视与IPTV、OTTTV的主要差别体现在传输方式、技术成本、交互方式、视频内容等方面：
1、在传输方式上，IPTV、有线电视占优，电信专网及数字电视专网均能实现无延迟的高效传播，且较易实现全国覆盖。互联网电视需租用普通宽带网与CDN，或有延迟卡顿现象；
2、在技术成本上，IPTV占优，电信运营商自有硬件体系的成本较低。OTTTV会产生较大的CDN租用分发成本，有线电视双向网改的成本较高；
3、在交互方式上，IPTV、OTTTV占优，二者均支持点播、回看。传统的有线电视不具备双向互动功能，只有完成双向网改的有线电视才支持双向交互；
4、在视频内容上，IPTV、OTTTV占优。IPTV是政策上唯一一个同时具备互联网内容和直播内容播放权限的电视传播渠道，OTTTV是拥有内容资源最丰富的电视传播渠道（牌照商内容+拥有版权的互联网内容+其它资源）。对比之下，有线电视只能传播电视信号，不支持互联网等其他内容。
IPTV和OTTTV的出现使得传统的单向线性的用户收看行为转变为双向互动，使电视由点对面的传播方式转变成点对点的互联网传播方式，极大的丰富了电视内容和使用方式，为市场注入活力。近年来，IPTV和OTTTV快速获取用户，市场份额迅速提高，根据工信部的统计，2018年IPTV用户净增加3,316万户，用户总数达到1.55亿户，同比增加27.1%；根据国网公司发布的数据，2018年OTT用户净增加5300万户，用户总数达到1.64亿户，同比增加49.1%。
由此可见，随着视频网站、IPTV、OTTTV等业态的发力，原有的均衡被打破，视频市场的竞争趋于激烈，传统有线电视市场受到较大的冲击。
1.5 内容制作产业崛起，电视台不再是版权内容的唯一集成方
制播分离后，民营制作力量崛起，视频内容数量快速增长
2004年，国家广电总局明确提出广播电视节目制播分离改革。2009年7月，国务院出台的《文化产业振兴规划》再一次提出深化文化体制改革，加快广播电视节目制播分离改革。2009年8月，国家广电总局下发《关于认真做好广播电视制播分离改革的意见》的通知，进一步提出改变电台电视台单纯的自制自播模式，充分调动社会力量，发展壮大节目内容生产能力，提高规模化、集约化生产水平。
我国的电视节目制作行业过去一直属于国家管制行业，随着“制播分离”的深入推进和文化体制改革的不断深入，电视台内部的节目制作机构逐步成立独立的节目制作公司，民营节目制作公司也大量出现，逐步发展壮大为国内电视节目制作领域的重要力量。电视内容的制作环节逐步由电视台内部的制作部门成长成为内容制作行业。
民营制作力量的迅速崛起，不但在很大程度上改变了电视节目制作市场的竞争格局，也推动着整个电视节目制作市场化水平的不断提高。
2010年，全国各类广播电视节目制作机构仅有4,057家，2018年已经达到18728家，增长361%，年化复合增速达到21%。在此过程中，也诞生出一批优秀的民营内容制作公司实现上市。
伴随着民营节目制作机构数量的蓬勃发展，国内电视节目内容数量同样也实现高速增长，其中影视剧和综艺得到了快速的发展。
2000-2003年，电视节目制作总量基本保持平稳水平，全年制作电视节目时间在100-120万小时；
2004年首次提出制播分离，2005-2009年电视节目制作总量快速提升，达到250-270小时；
2009年制播分离进一步深化，2009年电视节目制作总量为265万小时，2017年电视节目制作总量较2009年增长38%，达到365小时。
丰富的内容资源，构筑互联网视频平台发展基础，用户付费习惯逐渐养成
丰富的视频内容资源，构筑了互联网普及背景下，视频平台快速发展的基础。互联网视频平台凭借丰富的内容、便捷的观看方式、多样的互动体验，成为广电系强有力的竞争对手。
目前国内网民数量超过8亿人，互联网普及率接近60%。网络视频作为重要的娱乐门类，2018年用户规模已超过6亿，渗透率超过70%。
2018年以来，主要在线视频平台用户数和使用时长均维持了上升趋势。2018年9月，爱奇艺、腾讯视频、优酷三平台的月活跃用户数均超过5亿，芒果TV的月活超过1亿。
付费会员数持续增长，付费率不断提升，互联网视频平台作为竞争实力强劲。从付费会员角度看，主要视频网站付费会员数增长持续。根据爱奇艺和腾讯官方数据，2018年9月，爱奇艺付费会员数达8070万人，腾讯视频付费会员数达8200万人，付费率15%左右，对比Netflix约27%的付费率仍有近一倍提升空间（2018年9月美国本土付费用户5696万人；根据eMarketer，2017年美国网络视频用户约为2.218亿人，付费率约为27%）。
从单一用户付费情况来看，用户主流视频网站如爱奇艺和芒果TV的2017年用户ARPU值分别为16.77元、31.03元，而同期网络文学用户ARPU值为39.77元（根据CNNIC《中国移动阅读市场年度综合报告》数据）。我们认为，在线视频用户的价值仍有较大挖掘空间。
1.6 广电网络双向化改造，直面竞争的必经之路
IPTV、OTT、互联网视频等竞争对手的迅速崛起，与其拥有的互动性密不可分。互动性给予观众选择权，增添了其主动性和粘性，使用户可以最大效率地利用自己的时间。而广电网络要做到这一点，则必须要进行基础运营网络的双向化整改。这是广电业直面竞争的必经之路。
双向网改之前，传统的有线电视信号为单向传播，对每个用户传输的信号、强度具备一致性，存在无延迟、无卡顿的优点，满足高清电视节目的需求。然而，网络视频内容要求交互式的传输网络，需要用到双向路由交互技术，技术的复杂性对传输带宽提出了更高的要求，因此，为了实现网络视频内容的流畅播放、解决宽带上网的问题，广电企业需要对原本的有线电视网络进行双向改造。
2007年广电总局印发《有线电视网双向化改造指导意见》，要求加快网络改革步伐，推动有线电视网向双向、交互、多功能方向发展。2009年广电总局印发《关于加快广播电视有线网络发展的若干意见》，要求加快网络双向化改造。经过了10余年的推进，我国有线电视双向网改覆盖率（覆盖指双向网络改造已完成，覆盖率=覆盖用户/有线电视用户）有显著提高，根据工信部的统计，截至2018年，我国双向网改覆盖用户1.7亿户，自2009年以来平均年化增速为21.3%，双向网络覆盖率达76.5%，标志着我国大多数的广播电视网已完成宽带建设。
另一方面，2018年双向网改渗透（渗透指双向网络改造已完成且用户已开通并使用）用户规模为9,717万户，双向网改渗透率（渗透率=渗透用户/有线电视用户）仅43.5%，意味着广电企业的业务推广仍存在较大的提升空间。
二、迎来新机遇：国网公司成立，推动广电运营商向智慧广电转型
2.1 全国广电网络整合工作有所突破，2019年有望组建“全国一网”股份公司
中国广播电视网络有限公司（后文简称“国网公司”）筹备组于2009年8月成立，其组建方案于2012年11月正式获批，由财政部出资、广电总局负责组建和代管，注册资本45亿。2014年5月，国网公司在京挂牌运行。按照规划，国网公司将整合全国各省分散广电运营网络，推进全国一张网建设，国家赋予其宽带网络运营的业务资质，成为继三大电信运营商之外的“第四运营商”。但由于各省广电割据的状况由来已久，国网公司既缺乏资金支持，也不具备高于省网的行政地位，因此全国网络整合进程缓慢。
2018年下半年全国广电网络整合工作有所突破
2018年8月，中宣部牵头成立了全国有线电视网络整合小组。中宣部常务副部长王晓晖担任组长，中宣部副部长、广电总局局长聂辰席等部门领导担任副组长，其余领导小组成员也来自财政部、住房和城乡建设部、证监会等6个部委。全国有线网络发展实施方案也上报中宣部并获得原则同意。方案中的部分细节包括，引入战略投资者、国家给予政策和资金支持；成立“全国一网”股份公司等。
2018年10月，国网公司副总经理于保安于ICTC2018年大会上指出了国网公司的发展思路。战略布局上协同推进全国有线电视网络的整合、互联互通平台的建设等，坚持“内容+平台+渠道+终端”协调发展。使广电网络向媒体化突围，打造智慧化网络平台。考虑全国有线电视网络升级改造的任务，以全国有线电视网络互联互通平台建设为抓手，与全国有线电视网络整合发展协同并进，基于全网、全业务、全产业链的总枢纽和总播控的体系架构，完成有线电视网络双向化、宽带化、智能化改造。
以2019年“全国一网”股份公司组建基本完成为目标
在2019年1月9日召开的中国广电2019年度工作会议上，国网公司董事长赵景春强调，要以“智慧广电”战略为主线，推动“全国一网”整合发展，今年基本完成“全国一网”股份公司组建。
全国广电网络整合有助于显著提升规模优势，提振主业
由于在体制上四级办台格局被打破，广电体系下各网络公司独立运作、各自为营、结构分散、实力弱小，没有形成集约化、规模化、产业化的竞争格局，在用户规模上难以与互联网平台比肩。根据各公司财报显示，截至2018年Q3，腾讯视频、爱奇艺付费会员各自超8,000万，芒果超媒819万的付费会员数也超过了绝大多数广电运营商的有线网络用户数（仅少于江苏有线），可见仅凭单个广电运营商的用户规模，很难以与互联网视频平台抗衡。鉴于单省用户规模较为有限，全国一张网整合进度不尽理想，各省广电运营商在内容资源的采购引进上不具备规模优势，故有线电视在内容资源上也要弱于支持互联网内容的IPTV、OTTTV。
我们认为，全国广电网络整合的有效推进，有望凝聚用户基础、形成规模优势、显著提升广电企业的产业链地位及议价权，对于当前广电体系提振主营业务、升华增值服务、优化管理运营均存在较大利好空间。基于以下几点，我们认为“全国一张网”有望带来经营上的边际改善：
1）过亿用户规模带来较高的议价能力，有望扭转内容端的不利局面。鉴于单省用户规模较为有限，各省广电运营商在内容资源的制作、采购、引进上不具备规模优势，用户体验落后于IPTV、OTTTV。根据各公司公告，2018年3季度披露用户数据的6家上市公司用户数总计4120万户，已与头部互联网视频平台的付费用户数达到同一量级。纵观全国，根据工信部的统计我国2018年Q3双向网络覆盖用户已达到1.7亿（其中渗透用户0.95亿），高于头部网络平台的付费会员数。全国广电网络的资源若顺利化零为整、融合发展，总计过亿的用户规模将赋予广电更高的议价能力、更多的分成空间，广电有望在内容资源上重新积累资源、逐步缩小差距，扭转当前相对于互联网平台的不利局面。
2）基础数据的互联互通具有正外部性，增值业务盈利能力有望提升。受制于四级办台的体制结构，我国广电目前仍处于划省而治、数据中后台互不相同的状态，对于电视增值服务的大范围开展较为不利。以电视游戏业务为例，双向网改后数字互动电视不仅支持点播、回放，也可以实现联机游戏的功能，但由于中后台数据的未打通，有线电视运营商仅能实现区域用户数据的互联互通，有线电视用户（如天威视讯用户）仅支持在运营商覆盖范围内（如深圳）进行联机网游，很大程度上降低了用户体验。省际隔离的用户生态也不利于培育现象级产品，较大地限制了电视游戏的成长空间。“全国一张网”有望显著改善数据联通问题，从而提升有线电视增值服务的盈利空间。根据NikoPartners预计，到2022年我国电视主机游戏玩家将达到2437万，鉴于游戏用户的高ARPU属性，在全国电视网络生态下电视游戏将是一个有待开发的市场。
3）国网公司规划积极引进战略投资者，有望显著改善经营管理效率。2018年11月22日全国广电系统召开“智慧广电”推广现场会，国网董事长赵景春提到，“国网公司拟积极引进战略投资者，解决有线网络整合中存在的问题，带来创新与资金支撑”。参考中国联通的混改经历：BATJ、中国人寿等战略投资者认购90亿股联通股份，总对价约780亿RMB,持股比例约35.19%，形成混合所有制多元化股权结构,在引入战投后，中国联通与之展开了多款重要产品的合作。我们认为，在“全国一张网”的进程中若成功引入战投，不仅能有线解决网络整合所需的资金问题，更有望助力广电企业的市场化运营、显著改善国企的经营管理效率，在内部创新、业务推广等方面有较大的推动作用。
2.2对广电运营商重新定位：智慧广电在路上
2018年11月，广电总局印发《关于促进智慧广电发展的指导意见》，勾勒了智慧广电的发展蓝图。智慧广电被定义为：以构建国家基础信息设施为宗旨，以有线、无线、卫星、互联网等多种协同承载为依托，以云计算、大数据、物联网及IPv6等综合技术为支撑，以融合媒体智能传播为目标，以全面提升广播电视管理、网络、业务及服务能力为指标的广播电视系统。
我们认为随着“智慧广电”的大幕拉开，广电企业有望重新被定义，实现全面的升级定位，由以前的视频集成与分发平台，转型为网络运营服务企业，在即将建设的“县级融媒体中心”“智慧城市”等领域发挥更大的职能。
电视是智能家居娱乐的最优终端，广电网络运营商具有入口优势
在智能家居场景中，电视是使用频率最高、最适合多成员共同娱乐和使用的智能终端。对比其他家电，电视具有大屏优势，与互联网、各种智能应用天然契合，且占据客厅的环境优势、享有最长的用户使用时间，是传统家庭娱乐的中心；对比移动设备，电视具备“仰视媒介”（大屏）相对于“俯视媒介”（小屏）的先天优势，具有更强的表现力。根据智能电视网统计，2017年我国智能电视零售量的占比达到94%，在多智能家居设备中普及率最高，伴随着5G建设的持续催化、传输速率的逐渐提高，智能电视生态有望发展为开放的媒体娱乐与业务承载平台。
广电网络运营商拥有天然的入口优势，智慧广电战略之下，广电网络运营商将提供更为丰富的生活服务（如医院挂号、家庭安全监控等便民服务），以获得更高的客户认同。
广电由渠道商向网络运营商转型，政府专网建设有望成为业绩突破口
广电企业在宽带网络的建设上，一方面，就网络服务能力而言，双向网改已取得一定进展，在有线电视市场整体用户数量下滑的行情下，双向网覆盖用户依然保持同比增长，根据工信部统计，2018年双向网络覆盖率为76.5%，意味着绝大多数的广播电视网已经完成宽带建设，在基础设施上广电已初步具备从渠道商向网络运营商转型的能力；但由于广电系起步较晚，加上体制原因造成的业务开展能力不足，目前宽带市占率远远落后。格兰研究显示，2018年Q3全国有线电视宽带用户仅有3,833万户，同期双向网改覆盖用户为1.7亿户、双向网改渗透用户为0.94亿户，这意味着在广电的用户中，不到1/4的双向网覆盖用户、不到1/2的双向网渗透用户开通了宽带入网服务。根据工信部的统计，同期中国移动、中国电信、中国联通宽带用户分别为14.7、14.4、0.8亿户，相比广电遥遥领先。
短期来看，以广电系的用户基数与业务开拓能力，暂无望与电信运营商进行C端竞争。不过，当前国家积极开展政府专用网络建设，在基础网络建设、综合信息服务运营上存在较大规模的需求，考虑到广电企业已基本具备电子政务专网的运营能力，以及其与政府关系较为紧密，广电网络可作为政府专网的较优载体。多省广电已开始积极承揽政府工程，专网的进一步建设有望作为广电行业整体的红利性机会。
参与智慧城市建设有望为广电业带来新的收入增量
智慧城市建设为广电信息业务提供新的方向
由清华、北大、中科院、社科院等各届专家设立的中国智慧工程研究会对“智慧城市”的定义：“智慧城市是目前全球围绕城乡一体化发展、城市可持续发展、民生核心需求这些发展要素，将先进信息技术与先进的城市经营服务理念进行有效融合，通过对城市的地理、资源、环境、经济、社会等系统进行数字网络化的管理，对城市基础设施、基础环境、生产生活相关产业和设施的多方位数字化、信息化的实时处理与利用，为城市治理与运营提供更简洁、高效、灵活的决策支持与行动工具，为城市公共管理与服务提供更便捷、高效、灵活的创新运营与服务模式。”
“智慧城市”多方角逐，广电业是后起之秀。国内智慧城市的建设，主要依靠电信企业、互联网企业和广电。这三者各自所扮演的角色不同，承担的任务也不同。电信运营商主要负责“智慧城市”的上游，比如信息基础设施和融合网络建设，来提升城市治理、民生服务的信息化水平；互联网公司主要以BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）为代表，侧重于智慧城市的下游，比如云计算和大数据等方面，提供移动端的城市公共服务入口；广电企业在智慧城市建设起步较晚，但是优势明显：
1.用户习惯性优势，普通家庭仍然以电视作为媒体中枢；
2.广电网络安全性高，可控性强；
3.广电网络虽暂不是全国性互联互通，但各省市子网络足够满足智慧城市的要求
凭借这些先天优势，我们认为广电在智慧城市建设上大有作为。广电在智慧城市建设过程中，主要参与信息基础设施建设、基层政务治理、公共民生服务和产业转型发展等“智慧城市”重点项目，依托于现有的广电双向网络和高清互动机顶盒，在现有的内容分发基础上，新建与政务服务、民生服务相关的平台。
积极拓展智慧城市业务，有望获得新盈利增长点。广电“智慧城市”典型业务主要包括智慧政务、智慧教育、平安城市、智慧交通、智慧文化、智慧医疗、智慧监控、智慧养老、智慧社区、智慧家居等等。
例如江苏有线目前已在省内建设有6个智慧县城、57个智慧乡镇、342个智慧社区。其中，丹阳和洪泽的“智慧城市”入选了国家级“智慧城市”试点县。以“智慧洪泽”为例，江苏有线依托于广电数字双向网，建成全县云计算中心、公告信息平台，共有三千多个摄像位、40多个监控大屏，依托于此平台，智慧党建、智慧政务、智慧城管、智慧民政、智慧农业、智慧环保等项目都正在实施。江苏有线预计2018年智慧广电业务有望超过12亿，湖北广电、歌华有线、广西广电也分别在“智慧城市”上获得丰富成果。
广电行业在媒体融合和县级融媒体中心建设中扮演重要角色
党的十八大以来，以总书记的党中央高度重视传统媒体和新兴媒体融合发展，习总书记多次在不同场合强调要利用新技术新应用创新媒体传播方式。2014年8月18日，总书记在中央全面深化改革领导小组第四次会议上提出媒体融合：“推动传统媒体和新兴媒体融合发展，要遵循新闻传播规律和新兴媒体发展规律，强化互联网思维，坚持传统媒体和新兴媒体优势互补、一体发展，坚持先进技术为支撑、内容建设为根本，推动传统媒体和新兴媒体在内容、渠道、平台、经营、管理等方面的深度融合。”2014年以来多部委出台相关政策引导和推动媒体融合发展，对媒体融合进行全面部署。2018年以来，中央对推进县级融媒体中心建设进行部署，明确要求媒体融合下沉到县级媒体，着力构建从中央到省市县的全媒体传播矩阵，县级融媒体中心建设进入快速实施阶段。
在2019年中宣部和国家广播电视总局联合发布的《县级融媒体中心建设规范》（后文简称《规范》）中，对县级融媒体中心的定义为：整合县级广播电视、报刊、新媒体等资源，开展媒体服务、党建服务、政务服务、公共服务、增值服务等业务的融合媒体平台。《规范》指出，县级融媒体中心要求充分依托云计算、大数据等技术，应具备安全、高速、稳定的网络支撑，与省平台的连接宜选用专用网络链路，该网络不宜同时开展互联网服务。
由于融媒体中心要求同时具有内容制作、媒体发布以及综合服务功能，而广电运营商天然具备网络、渠道和平台优势，将在县级融媒体中心建设中正在发挥重要作用。2018年9月20日，中宣部作出部署安排，要求2020年底基本实现在全国全覆盖，2018年先行启动600个县级融媒体中心建设。目前，县级融媒体中心建设项目已进入实施阶段，陕西广电网络、广西广电网络、浙江广电集团等各地省级广电运营商已经参与建设县级融媒体中心。
三、双向网覆盖程度高、地方竞争格局优的公司更具发展弹性
智慧广电是广电系的发展战略，而双向网改后的基础网络是支撑智慧广电业务的前提，我们认为双向网改覆盖率越高的省份越具备转型智慧广电的基础，包括天威视讯、华数传媒、广西广电、歌华有线等；业务开展则需要考虑地方竞争格局，主要指与电信运营商的竞争。我们通过地方宽带用户的占比来观察广电运营商在本地网络市场的竞争情况，其中贵广网络、广西广电的占比在各省广电的横向比较中位于较高水平，在与地方三大运营商的竞争中具备一定的实力。总体上我们认为双向网覆盖程度高、地方竞争格局优的公司更具发展弹性。
3.1双向网覆盖：天威视讯、华数传媒、广西广电、歌华有线覆盖程度高
双向化网络普及为信息业务打下基础：智慧广电业务在各地刚刚起步，体量较小；在上市公司财报中，主要体现为信息业务中的专网服务收入以及部分政府补助收入。我们将网络运营收入占比与双向化网改覆盖率进行对比，从动态视角上看，歌华有线和广电网络随着双向网改推进，网络运营能力逐渐提升，网络运营收入占总收入的比例逐年增高；江苏有线及广西广电存在例外，江苏有线于2016年并表新用户对统计结果造成了一定扰动，广西广电由于地区消费能力不足，网络运营收入/总收入有所波动。
广电行业双向化网络改造已经进入收尾阶段，上市公司进度普遍领先于行业：截至2018年，我国双向网改覆盖用户1.7亿户，自2009年以来平均年化增速为21.3%，双向网络覆盖率达76.5%，广电行业双向化网络改造已经进入收尾阶段。而大多上市公司双向化改造进程领先于行业整体水平，截止到2018上半年，天威视讯（深圳）、华数传媒（杭州）的双向网改覆盖率为100%、广西广电（广西）覆盖率达到98%、歌华有线（北京）覆盖率达到96%。
3.2地方网络服务市场竞争格局：贵广网络、广西广电更优
在网络服务市场，广电运营商面对电信系运营商的强力竞争。能够支撑业务的双向化网络是开展业务的前提，而业务开展情况则需要考虑地方竞争格局。
我们通过地方宽带用户的占比来观察广电运营商在本地网络市场的竞争情况：从静态指标来看，2017年贵广网络与广西广电的有线宽带用户数占全省固定宽带用户数的比例分别为25.35%和18.79%，在各省广电的横向比较中位于较高水平，在与地方三大运营商的竞争中具备一定的实力。
从动态视角来看，对各公司的双向网改覆盖率、宽带用户占本省比率、ARPU进行综合比较，我们认为双向网改的推进带来了宽带用户占比的显著提升，而宽带用户比例的提高有效改善了公司的ARPU值，为公司赋予了更大的业绩弹性：以贵广网络、广西广电为例，根据各省统计年鉴显示，2017年贵广网络与广西广电的有线宽带用户数占全省固定宽带用户数在各省广电公司中处于最高水平，同期贵广网络、广西广电的ARPU分别为25.4元/月/户与18.8元/月/户，相比其他广电公司更优。
3.3资本开支摊销折旧压力：歌华有线、天威视讯、华数传媒最小
在资本支出方面，对于各省广电而言，从2007年开始的双向网改是一个耗资较大、旷日持久的过程。模拟转数字、数字转高清、单项转双向等多项改造工程需要较大的资金投入，省级网络公司势力单薄，故各公司面临着较大的资本支出、折旧摊销的压力，有时需依靠发债来解决现金流问题，一定程度上拖累了公司业绩。
从动态视角来看，歌华有线、天威视讯、华数传媒在双向网改工程中的投入趋于结束，资本支出压力得到较大释放：歌华有线的资本支出/营收在双向覆盖率为65%左右时达到峰值，意味着其改造成果已在营收上有一定反映，其折旧摊销/营收在双向覆盖率为96%时达到峰值，意味着前期多数的资本支出已被折旧或摊销，后续业绩释放空间较大；天威视讯、华数传媒在早期即铺设双向网络，双向网改覆盖率维持100%，由于建设所需资本投入已计提足够的折旧与摊销，其资本支出/营收、折旧摊销/营收均无较大波动，现金流压力较小；江苏有线、广电网络的资本支出/营收、折旧摊销/营收两项比率均维持在较低位置，意味着双向网改平稳推进，现金流压力相对较小；贵广网络的资本支出/营收均呈现上行趋势，意味着改造工程仍在大刀阔斧的推进过程中。
综合来看，在资本开支和折旧摊销方面，歌华有线、天威视讯、华数传媒面临更小的压力，业绩释放空间更大。
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